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2）在线教育这个领域，到底什么才是它的核心护城河？3）本案，流利说未来的核心业绩驱动因素，到底是什么？今天，透过流利说这个案例，我们来研究一下在线教育这个行业，乃至整个教育行业的财报特征和投资逻辑。本篇研究报告是优塾团队关于教育领域的第三篇研究报告，之前的研究有枫叶教育、沪江英语。

在科技的驱动下，平安的客户及用户规模持续大幅增长。截至一季度末，平安集团个人客户总量1.73亿，同比增长25.4%，其中29.7%的客户同时持有多家子公司合同，第一季度新增客户1252万。同期，平安互联网业务持续深化发展，用户量达到4.59亿，同比增长22%，其中APP用户量3.94亿，同比增长48.8%。

一、总体要求以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，严格落实《网络安全法》《全国人民代表大会常务委员会关于加强网络信息保护的决定》《互联网信息服务管理办法》等法律法规，坚持维护数据安全与促进数据开发利用并重，坚持数据分类分级保护，坚持充分发挥政府引导作用、企业主体作用和社会监督作用，立足我部行业网络数据安全监管职责，开展为期一年的行业提升网络数据安全保护能力专项行动（以下简称专项行动），加快推动构建行业网络数据安全综合保障体系，为建设网络强国、助力数字经济发展提供有力保障和重要支撑。

除了专项地方债以外，普通国债、一般地方债还有特别国债，都是用于弥补预算内的财政缺口。从数据来看，最近几年，财政收支差额在逐步快速扩大，从2016年的2.8万亿扩大到2019年的4.8万亿（图22）。实际赤字规模占GDP的比重在2019年上升到5%的水平（图23）。从2015年开始，实际赤字规模就明显超过预算内的赤字规模，即超过了国债和一般地方政府债的额度，超出部分，主要是通过盘活存量以及政府性基金收支的盈余（卖地超收收入）来平衡。尤其是最近2-3年，通过政府性基金收支的超收收入来平衡预算内收支缺口比较明显。这种情况下，预算内的实际赤字基本上等于预算内的赤字规模加上专项地方债的规模，即预算内的实际财政赤字是通过纳入预算的国债和一般地方政府债以及不纳入预算的专项地方债来平衡的。

此外，从投资者自身的心理状态来看，此前对长久期债券较为谨慎，因担心经济较快恢复可能导致货币政策宽松力度消退以及担忧财政政策发力带来的供给增加可能推升利率。这种谨慎使得投资者把5年期品种作为一个折中的过渡，即延长久期来提升收益，但又不敢过度延长。这使得5年期国债收益率在最近下行幅度较大。因此，整体来看，收益率曲线在5年以内这段有所变平，包括1年以内的货币市场曲线都较为平坦。但在5年以上的收益率曲线较为陡峭，10-5的利差也处于历史高位（图31）。在中短端利率已经降至较低水平，不太能覆盖金融机构负债成本的情况下，各类型投资者都会开始选择进一步延长久期，向更长期限的债券进发，我们4月份最新的市场调查也能显示这一点（图32）。从我们的观察来看，有三类投资者在明显的延长利率债的买入期限。

北京证监局强调，外部融资环境的改善、企业过度杠杆的消化是一个渐次推进的过程，质押风险化解不会一蹴而就。现阶段，北京辖区仍有48家公司大股东质押比例在80%以上，其中近20家公司大股东质押比例接近100%，质押风险仍需高度警惕，纾困工作仍需持续发力。风险公司和大股东要保持清醒认识，主动调整，务实自救，必要时要有壮士断腕的决心和准备，“自救加救助”相结合，妥善做好风险化解工作。